对于番邦径直投资（FDI）统计，海外上主要有海出门入（BOP）与集会国贸发会（UNCTAD）两个口径。集会国贸发会收罗的中国FDI数据为商务部口径。频年来，中国海出门进口径的FDI净额（即海出门入均衡表中“金融账户”项下的“径直投资欠债方或贷方”净额）较商务部口径诓骗FDI流量数据出现了更为赫然的波动。尤其是2023年三季度，中国海出门进口径FDI净额初度出现存数据以来的负值，更是激励了多样负面解读，是社会预期偏弱的一种具体阐扬。

然而，从以集会国贸发会口径预计的2022年各人十大诓骗FDI经济体（循序为好意思国、中国、新加坡、中国香港、法国、巴西、澳大利亚、加拿大、瑞典、印度）的相关情况看，两个口径的数值偏离多量较大。从寰宇规模看，海出门进口径数值亦然较集会国贸发会口径波动更大。至于季度海出门进口径出现FDI净额为负，以致FDI项下股权投资出现负值也并不稀有。赫然，任何对中国FDI净额波动的解读齐要相称把稳，需要更为塌实的数据赈济。

海外视角两个口径的FDI数值偏离情况

从海出门入与集会国贸发会口径对FDI统计数据之比看，2000~2022年，各人平均值为138.6%，寰宇十大诓骗FDI的经济体平均为118.7%。十大经济体中，仅有印度在100%隔邻，加拿大该比例为85.5%，其他八大经济体均在100%以上（见图1）。也即是说，十大经济体中，独一印度和洽了两个口径向集会国贸发会报送FDI数据，其他经济体均是不同口径。由此可见，对于FDI统计的海外通例，并不偏向海出门进口径。

海出门进口径的FDI净额平方大于集会国贸发会口径。中国、法国、好意思国、瑞典、巴西两个口径数值的偏离进度齐在10个百分点以上。加拿大该项比例较低，主如果2004年出现了荒谬值，往常海出门进口径为FDI净流入15亿好意思元，集会国贸发会口径为诓骗FDI流出4亿好意思元，二者比例为-326.4%。但去除荒谬值后的2010~2022年，加拿大的均值为105.2%，亦然海出门进口径数值略高于集会国贸发会口径。同时，各人平均为130.3%，十大经济体平均为127.2%，前述五个经济体两个口径的数值偏离进度依然在10个百分点以上，其中法国二者比例更是高达206.1%（见图1）。

2023年中国海出门进口径FDI净额仅杰出于商务部口径的26.4%，为1997年以来初度。但自1982年运行编制海出门入均衡表以来，中国海出门进口径数值小于商务部口径的情况出现过六次，分别为1983~1986年及1995和1996年。2023年，中国海出门进口径FDI净流入同比下落77.5%。同时，十大经济体中，除好意思国、新加坡FDI净流入分别比上年增长1.6%和17.8%外，其他经济体均有不同进度的下落。其中，澳大利亚、瑞典、巴西、加拿大分别下落54.4%、51.3%、17.0%和10.2%，法国更是由上年净流入转为净流出。况且，从趋势上看，2020~2023年，十大经济体中，好意思国、巴西、澳大利亚FDI净流入均值较疫情前五年（2015~2019年）均值分别下落6.9%、22.1%和24.4%，中国、新加坡、中国香港、印度、法国、瑞典、加拿大为分别增长3.2%、59.3%、2.5%、5.8%、11.7%、170.0%和8.4%（见图2）。

另外，从年度同比变动看，寰宇规模内海出门进口径的FDI净额波动大于集会国贸发会口径。2006~2022年，各人海出门进口径FDI年度同比变动的法式差杰出于集会国贸发会口径的2.15倍，十大经济体中相似情形的仅有三家，分别是中国为3.09倍，中国香港为1.15倍，新加坡为1.01倍（见图3）。也即是说，像中国这种海出门进口径FDI数值波动大于集会国贸发会口径的情况，在前十大经济体中属于少数步地，但放活着界规模看却并非个别例外。

前述十大经济体中季度FDI净额为负的情况并不荒僻

从2000年一季度以来的情况看，前述十大经济体（不含中国）季度海出门进口径FDI净额为负的，大体可分为四种情形。

第一种情形是从未出现过季度FDI净额为负，包括巴西和印度。

第二种情形是偶尔（两次以内）出现季度FDI净额为负，包括中国香港和新加坡。其中，中国香港仅2019年二季度出现过一次FDI净流出，金额为163亿好意思元，主如果因为当季股权投资净流出271亿好意思元；新加坡分别为2002年三季度FDI净流出10亿好意思元，2003年二季度净流出25亿好意思元。

第三种情形是屡次（三到十次）出现季度FDI净额为负，包括好意思国、澳大利亚和加拿大。

好意思国季度FDI净额为负出现过三次，分别为：2014年一季度净流出713亿好意思元，主如果因为股权投资净流出784亿好意思元；2018年二季度净流出67亿好意思元，主如果因为关联企业债务净流出446亿好意思元；2020年二季度净流出542亿好意思元，主如果因为关联企业债务净流出862亿好意思元。

澳大利亚有四次季度FDI净额为负，分别为：2005年二季度FDI净流出388亿好意思元，主如果因为股权投资净流出418亿好意思元；2007年四季度FDI净流出1亿好意思元，主如果因为关联企业债务净流出89亿好意思元；2022年四季度FDI净流出37亿好意思元，其中关联企业债务净流出29亿好意思元，股权投资净流出8亿好意思元；2023年二季度FDI净流出17亿好意思元，主如果因为股权投资净流出18亿好意思元。值得一提的是，天然2005年澳大利亚仅有一个季度出现了FDI净流出，但由于当季净流出限制较大，全年FDI由上年净流入429亿好意思元转为净流出251亿好意思元。此外，澳大利亚2001年一季度和2002年四季度股权投资分别净流出14亿和8亿好意思元，仅仅因为关联企业债务净流入较多，当季FDI仍保管了净流入。

加拿大出现过六次季度FDI净额为负，分别是2003年三季度和四季度、2004年二季度和四季度、2009年二季度、2010年三季度，齐与当季股权投资净流出联系（见图4）。

第四种情形是平方（十次以上）出现季度FDI净额为负，包括法国和瑞典。

法国2000年以来有十三次季度FDI净流出，其中有四个季度与股权投资净流出联系。在这十三个季度之外，同时法国还有五个季度FDI项下的股权投资为净流出，仅仅因为关联企业债务净流入较多，当季FDI依然保管了净流入。由于2023年法国有三个季度FDI净额为负，全年法国FDI由上年净流入1054亿好意思元转为小幅净流出39亿好意思元（见图5）。

瑞典2000年以来有二十四次季度FDI净额为负，较法国过犹不足，其中有十五次与当季股权投资净流出联系。在这二十四个季度外，同时瑞典还有三个季度FDI项下的股权投资净额为负，仅仅因为关联企业债务净流入较多，当季依然保管了FDI净流入。由于2018年瑞典有三个季度FDI净额为负，全年FDI由上年净流入246亿好意思元转为小幅净流出14亿好意思元（见图6）。

感性看待中国FDI净额的剧烈波动

2000年以来，中国仅有2023年三季度海出门进口径FDI净流出121亿好意思元，主如果因为当季关联企业债务走动净流出171亿好意思元。中国迄今尚未出现过季度股权投资净额为负的情况（见图7）。

对比其他十大经济体，尽管中国不如巴西和印度新世纪以来从未出现过季度FDI净额为负，但与中国香港和新加坡应同属第二梯队。如果一出现FDI净额负值就弓影浮杯，那么瑞典和法国将会是夜不可寐了，加拿大、澳大利亚和好意思国也将是一日三惊。况且，海出门进口径FDI净额负值似乎是频年来欧洲的“标配”。2023年，欧元区FDI净流出4213亿好意思元，较上年增长42.3%，且2018年以来除2020年外，欧元区其他年份均为净流出，每年平均净流出2603亿好意思元（见图8）。2023年，英国也由上年净流入449亿好意思元转为净流出481亿好意思元。

在“小院高墙”“去风险化”的逆各人化配景下，中国FDI净流入暴减以致季度数值为负之是以引东谈主堤防，主如果这会让东谈主联念念到中国有可能遇到的产业外迁、脱钩断链。然而，频年来受益于近岸商业、友岸外包的墨西哥，2023年四季度也出现了2000年以来初度FDI净额为负，净流出12亿好意思元，其中，股权投资净流入7亿好意思元，关联企业债务走动净流出19亿好意思元。全年，墨西哥FDI净流入300亿好意思元，较上年减少23.3%。独特是2020～2023年，墨西哥年均FDI净流入336亿好意思元，较2015～2019年均值下落4.6%（见图9）。那么，咱们由此就不错断言各人产业链供应链重塑莫得惠及墨西哥吗？赫然，得出这一论断要十分严慎。

《2023年中国海出门入分析禀报》在发挥注解中国2022年以来海出门进口径的FDI净额数值从高位回调的原因时，献媚FDI净额的主要组成口头指出：境外融资成本飞腾导致关联企业债务偿还增多，更多使用境内低成本的东谈主民币资金（2023年该口头出现了初度年度净流出）；收益再投资有所回落，主如果有的外资企业为纾解母公司流动性穷困或温存思外资金需求，调出部分在华投资利润，以及在好意思元高利率眩惑下，有的外资企业加多利润分派并汇出境外；在外部金融条目收紧的环境下，成本金投资也濒临筹资难度加多等问题。

天然，强好意思元周期的虹吸效应不仅是中国濒临的问题，亦然各人性的挑战。阐发IMF浮现的海出门入统计数据，2023年，寰宇FDI累计净流入4321亿好意思元，较上年减少72.1%。海出门进口径的径直投资统计又区别股权投资和债券器具两个子项，但有的经济体作念了区别，有的（如新加坡）莫得作念区别。阐发可比口径，2023年，寰宇FDI项下股权投资累计净流入6659亿好意思元，同比下落35.1%；关联企业债务走动由上年净流入3467亿好意思元转为净流出4212亿好意思元。同时，中国FDI净流入减少，亦然因为股权投资净流入下落、关联企业债务走动由净流入转为净流出。

参加2024年以来，跟着好意思国经济“不着陆”的概率飞腾，市集对好意思联储紧缩预期重估，好意思元指数和好意思债收益率反弹，但好意思股迭翻新高。在此配景下，阐发2024年一季度海出门入初步数据，当季中国FDI净流入103亿好意思元，同比下落56.3%，降幅较上年全年收窄了21.3个百分点。其中，股权投资净流入190亿好意思元，减少41.2%；关联企业债务走动净流出88亿好意思元，减少3.1%。这炫耀受累于好意思国通胀韧性超预期，前述《年报》对于好意思联储紧缩对中国诓骗外资的影响还在进一步涌现。

（作家系中银证券各人首席经济学家）

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管涛

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